11月份受欧债危机蔓延扩大，新兴经济体经济数据疲软等多重困扰，大宗商品市场整体步入下跌通道。在全球经济疲软的情况下，各品种的基本面因素似乎已成为一片片浮云，在市场走势中掀不起一丝丝的涟漪，纷纷攘攘，风云变幻之际，宏观面与品种的供需基本面因素，究竟谁将主浮沉呢？
一、宏观经济分析
1、欧债乌云密布，山雨欲来风满楼
进入10月以来，全球的经济数据继续恶化。当前经济增长疲弱态势已由发达国家向新兴市场国家蔓延开来。美国10月制造业PMI为50.8%，大幅低于市场预期的52.0%，显示美国制造业扩张幅度再度收缩。欧洲方面，综合PMI以及零售销售等数据来看，素有欧洲经济发动机之称的德国经济已出现熄火兆头，意大利西班牙等欧猪国家则由于债务危机而导致的财政紧缩等政策从而使得经济下滑幅度更甚。欧洲危机有蔓延的趋势，近期欧洲国家发债效果不佳，不但利率飙升，而且数量也未达到预期，这反映资本市场对欧盟已经日益失去信心。欧洲央行曾经建议直接救援欧猪国家，但遭到德国的强烈反对，声称违背欧洲法律，这导致市场信心进一步跌落，意大利国债收益率超过7.3%，西班牙超过7%，法国也大幅攀升，欧元区国债利率全线飙升，而区外的英国则出现利率下降，这反映资金正加速从欧元区流出。
最近德国最新一轮国债拍卖几乎失败的消息对市场情绪造成重大打击，欧元区主权债务危机将影响到欧元区核心国家，市场对欧债的抛弃已经从欧猪五国转入欧元核心国家。欧债危机的解决几乎看不到一丝的曙光。这导致欧元、股市、工业品和农产品都出现全面调整。
2、中国汇丰PMI指数创新低，货币政策或微调
外围市场笼罩着一片经济疲软的忧虑。而国内情况也不容乐观。最近汇丰公布的中国11月份制造业PMI指数初值只有48，再度回到荣枯分界线50以下。较上月的51%出现了大幅下降，意味着中小企业经营状况急转直下，预计今年第四季度至明年一季度，经济下滑程度或超出预期。在增长继续放缓、通胀压力回落的背景下，多家外资行均预期中国政府有可能在今年底至明年初，逐步放松货币政策，并预计央行将在12月底首次下调存款准备金率。届时流动性状况可能会得到改善，而财政政策也将趋于宽松。
欧债危机阴云不散，欧洲经济二次衰退的概率在不断扩大，而在中国等新兴经济体经济也下滑的情况下，全球经济有可能继续陷入衰退深渊无法自拔。这将导致有效需求的大比例下降，需求下降会导致经济规模再度收缩，大宗商品市场可能会因此而“一蹶不振。”
3、美元指数分析
影响大宗商品价格另一个很重要的因素是美元走势。美元指数与大宗商品价格指数的关联程度有弱化的趋势。通常，美元指数与大宗商品价格、特别是能源价格之间一直存在十分明显的此消彼长，即美元贬值直接导致能源价格的上涨。但国际金融危机发生以来，这种相关性在明显减弱。今年10月份至今，美元升值与油价同涨又再次出现。之所以会出现这种现象，主要是欧债危机的蔓延导致市场对美元的避险性需求上升。目前美元指数处于超跌反弹阶段，预计美元指数近期走强仍在一定程度上压制大宗商品的价格。
二、玉米基本面情况分析
1、美国玉米供需平衡分析
11月的USDA供需报告中，USDA下调2011年玉米产量预估至123亿蒲式耳，低于10月预估的124.33亿蒲式耳，也低于市场分析师的预估均值124.02亿蒲式耳。USDA预估的玉米单产为146.7蒲式耳/英亩，低于10月预估的148.1蒲式耳/英亩，是自2003年以来的最低水准。单产下滑有可能导致玉米产量减少1%。而美国2011/12年度的玉米库存为16年来的最低水平（参考《长期需求强劲玉米未来看涨》一文），从USDA报告来看，美国玉米未来的供应依旧偏紧，对玉米价格将长期利多。
2、中国玉米供需情况数据分析
国家相关部门最新预估报告显示，中国2011年玉米产量预估自1.825亿吨上调至1.845亿吨，较上年增加3.93%。主要是由于种植面积扩大且国内大部分地区的天气有利玉米作物的生长。2011年虽然中国玉米大丰收，但库存状况依然紧张（参考《长期需求强劲玉米未来看涨》一文），中国是全球第二玉米消费国，每年有1.05亿吨玉米用作动物饲料，另有约6000万吨至7000万吨玉米被加工成淀粉和乙醇等产品。随着近年玉米产量的增加，消费量也在进一步扩大，不仅饲用消费量快速增长，随着淀粉糖、玉米酒精产量的大幅增长，玉米深加工行业对原料的消费也大幅增长。目前中国玉米深加工行业处于高利润周期尚未结束，这也将对玉米的需求持续增加。
3、玉米现货价格分析
从玉米历年的价格走势图可看到，玉米的低点一般出现在11月－12月这段时间，主要原因是此阶段一般是新作玉米集中上市期，市场价格受阶段性供给加大影响出现回落。今年玉米的上市进度严重滞后，市场收购主体谨慎观望，玉米收储政策迟迟尚未出台。传统售粮习惯及年底前还贷需求促使部分农户积极出粮，进入12月份，产区各地将陆续迎来售粮高峰期，如国家收储未出台，预计短期内玉米价格维持弱势运行。
4、下游生猪行业情况分析
全国生猪出栏价格已经连续下降2个月，生猪出栏价继续小幅下滑至16.28元/公斤新低，较9月高点下跌超过3元/公斤，跌幅接近15%。而猪粮比价已跌至5.63:1，同比涨幅已降至4.85%，连续5周在6:1以下。同比涨幅已缩至个位数，11月22日基本上与去年同期水平持平，去年46周涨至5.37：1.生猪出厂价不断下滑及猪病严重，迫使部分养殖户加紧出栏且补栏积极性较低，缩减饲料需求。终端销售不畅及产区玉米的价格不断下滑，导致饲料企业采购玉米态度谨慎。对短期玉米价格形成压力。
5、中国玉米进出口情况
国家相关部门最新预测2011/12年度中国进口玉米数量有望达到500万吨，2011年中国企业利用美国玉米价格下跌机会进行采购，今年上半年中国采购了300－400万吨玉米，国际玉米价格下跌，有利于中国大量采购国际玉米。玉米进口数量的逐年增加表明中国对玉米的需求缺口逐渐扩大。
6、国储收购玉米政策分析
国储玉米收购政策或成最大不确定因素。2010年国家为央企补贴70元收购玉米（主要是运输补贴），其政策倒置令许多私营企业和民营企业不敢贸然进入国内的玉米市场大量收购，对市场影响较大。这样国内的大量玉米基本上都集中在国储手中。在今年国内的玉米无论是饲料用粮或者是深加工方面均较2010年大幅增加，从国储的多次拍卖中也可看到成交活跃且价格节节走高。（参考《长期需求强劲玉米未来看涨》一文）。但今年的情况较往年多有不同，以往进口玉米多直接投放需求市场，但今年中国从国外买入的玉米则直接进入国家粮仓，用于国家储备。国储加大进口玉米采购，表现了国内储备库存仍需夯实，另外也将对国储出台玉米收储政策平添变数。政府玉米收购政策或出现了一些新调整——托市收购和临时收储政策相结合，在国储收购玉米政策未出台之前，预计市场上的民营深加工企业、贸易商的购销心理均会较为谨慎，会采取随用随买的策略，而不会进行大规模玉米收购。因此，国储收购玉米政策这只靴子何时着地，对玉米价格的新一轮走势至关重要。
7、交易数据分析
从CFTC玉米的净持仓来看，基金净多持仓自7月中旬出现小幅增加，然后步入继续减少通道，至11月份，美玉米开始一波下跌走势，基金净多持仓也处于低位，美玉米指数目前已跌破6美元/蒲式耳关口，这轮下跌主要是欧美财政前景恶化引发市场对全球经济的担忧促使多头获利平仓。预计短期内外部市场将继续影响玉米期货的走势。
三、操作建议
全球经济减速甚至二次衰退的可能性增加，使得大宗商品市场短期内面临很大风险，处于相对弱势，预计玉米在外部市场未走好之前，加之国储收储玉米政策这只靴子迟迟未落地，其价格难有靓丽的表现。但基于目前玉米1205主力合约价格已跌至2150元/吨的种植成本附近一带，在2100元/吨-2150元/吨区间会有较强的支撑作用。结合技术走势来看，在站上2280元/吨（前期整理平台高点）之前，预计将维持区间振荡偏弱运行，短期操作上可逢高抛空。
后期需要重点关注的因素：
（1）、原油、美圆等周边市场情况，美国、欧洲债务危机后续发展；
（2）、国家宏观调控政策，重点关注国家新年度玉米收储政策；
（3）、下游饲料行业回暖情况及深加工企业入市收购玉米情况；
（4）、CFTC基金持仓变化情况、国内市场资金变动情况等。
